财联社5月23日讯（编辑 史正丞）就在上周日，意大利足球俱乐部国际米兰刚刚捧起队史第20座意甲联赛冠军。短短三天后，来自美国的橡树资本（Oaktree Capital）发布一纸公告，宣布以债权人身份接管这家有着百年历史的俱乐部。

橡树资本由“困境投资大师”霍华德·马克斯创立，这类投资人还有另一个更加贴切的称号——华尔街“秃鹰”。他们专门通过猎取“困境资产”，然后展开重组、转售来获取高额回报。在许多案例中，这些资本还会采取激进的措施，例如强制债务重组、管理层更替等方式确保投资能获得回报，“秃鹰”之名也由此而来。

难言巧合的是，在橡树控制国际米兰后，米兰城的两家足球俱乐部悉数落入华尔街“秃鹰”兜中——2019年埃利奥特资本从李姓中国商人手里接管了AC米兰。

等待三年后动手

作为当年轰动全球的一笔收购，苏宁控股集团在2016年以2.7亿欧元的价格购买了这家俱乐部的控股股权，按照当时的汇率约等于3亿美元。但在2020年新冠疫情爆发，体育场无法对外开放，欧洲足球产业普遍遭遇创纪录的亏损，国际米兰也不例外。

2021年5月，橡树资本向苏宁提供了2.75亿欧元的三年期贷款，使得球队得以继续发放工资和持续运营。据悉，这笔贷款的年化利率达到12%，以苏宁持有的国米股权作为担保。按照橡树的公告，到今年5月21日，未偿还贷款总额达到3.95亿欧元。

鉴于国际米兰近些年在球场上的优秀表现——光是过去三年里，球队就拿到2座意大利杯、3座意大利超级杯，以及最为重要的第20座意甲冠军奖杯，橡树资本原本打的算盘是让苏宁在贷款3年里把股权出售掉，所以构建这笔交易的模式，也是按照从出售中获利的考量来搭建的。

知情人士透露，在2021年的协议中，双方约定如果苏宁能够卖掉国际米兰，橡树资本能从最终出售价格中抽走20%。

从结果来看，即便找来高盛、Raine集团担任顾问，苏宁并没有在3年之期内实现出售，而橡树的策略也从“坐等出售”变成主动接手球队——自己来卖。据接近橡树资本的人士向媒体确认，他们本来认为苏宁有三年时间，足以为这笔贷款进行再融资，所以最初的盘算并不包括占有俱乐部。

值得一提的是，就在这笔贷款即将到期的最后阶段，苏宁与橡树资本的矛盾也直接摆上了台面。

上周六，国际米兰主席张康阳在官网发表声明，公开谴责橡树资本。

国米主席表示：“在临近贷款到期日的过程中，我们一直与合作伙伴努力寻求友好解决方案，包括为橡树资本提供多种途径以实现全额和即时的财务回报。不幸的是，到目前为止，我们的努力因法律威胁和橡树资本缺乏实质性参与而受挫。这不仅令人深感沮丧和失望，更重要的是，这种行为现在对俱乐部构成了潜在风险，可能会严重危及其稳定性。”

根据此前媒体报道，苏宁一度试图与美国债券巨头PIMCO商讨再融资协议，但橡树资本的抽成条款，令PIMCO最终退出了谈判。

事情到这里并没有结束

随着周三的公告出炉，围绕着国米未来的猜疑落幕，但相关的交易（和潜在的纠纷）才刚刚开始。

在控制权层面上，苏宁能够腾挪的空间相当有限。作为搞垃圾债出身，专业从各类困境公司手里攫取价值的公司，橡树资本的贷款文件也充分考虑了最糟糕的情况。据悉，双方在贷款文件中约定，一旦发生违约，债权人或其代表有权“立即且无需任何要求、公告或任何形式的通知”来执行苏宁提供的抵押，包括在无法偿还的情况下没收抵押品。

但在当前的状况下，球队控制权的易手可能会变得格外复杂，特别是还涉及到计算苏宁持股（扣除债务和利息后）的残值。如果双方无法就转手股权的评估价格达成协议，将会引发一场旷日持久的诉讼。从上周措辞严厉的声明来看，目前并不排除双方对簿公堂的可能性。

根据意大利媒体的报道，预估在后续的交易中，苏宁能够拿到的国米股权价值大概会在8.5亿欧元左右，同时橡树资本会接手俱乐部的债务，最终的数字仍需要第三方评估来确定。扣掉欠款和利息，剩下的就是股权转手后苏宁能拿到手的钱。

苏宁在2016年收购国米后，又陆陆续续投入了8亿欧元，所以即便最后能拿回数亿欧元，这笔投资也很难避免亏损的结局。

国米有一笔将在2027年到期的4.15亿欧元债券，由国米传媒和通讯公司发行，球队的赞助和直播版权收入需要优先偿还债券。周三的变动对债券价格没有造成实质性影响。

对于橡树资本而言，虽然最终仍需要通过出售球队获利，但短期内可能会继续持有一段时间。据接近橡树资本的知情人士透露，该基金目前“并不急于出售俱乐部”，计划“投入时间和精力”。作为重组的第一步，橡树资本首先得通过改组董事会实现控制权的过渡。